特斯拉 (TSLA.O) 于北京時(shí)間 10 月 19 日凌晨美股盤(pán)后發(fā)布了 2023 年三季報(bào)。繼在超 9000 億美金時(shí)，海豚君提示了只有真愛(ài)粉才敢接之后，三季度的骨感現(xiàn)實(shí)再次說(shuō)明了特斯拉的回調(diào)可能還沒(méi)有到位，真愛(ài)粉們得冷靜！

具體要點(diǎn)如下：

1. 毛利率已掉到了 15% 的水平！三季度汽車銷售（剔監(jiān)管積分）毛利率進(jìn)一步滑落到 15.7%，賣方普遍預(yù)期 18% 上下；在海豚君認(rèn)為 18% 左右的裸賣車毛利率已經(jīng)沒(méi)有降幅空間的時(shí)候，特斯拉的毛利率又、又、又掉了。

2. 清庫(kù)存 or 需求弱？三季度是舊換新的青黃期，對(duì)特斯拉的銷量和毛利率不應(yīng)太過(guò)挑剔。三季度銷量 43.5 萬(wàn)，以及不足 16% 的毛利率背后超市場(chǎng)預(yù)期的單價(jià)下行，但基本在海豚君原本的判斷之內(nèi)。但這里關(guān)鍵是，對(duì)停產(chǎn)和低銷量的判斷，到底是純粹因?yàn)榕f換新，還是因?yàn)樾枨蟮兔?，海豚君傾向于認(rèn)為兼有而有之。

也因?yàn)殇N量不足、降價(jià)清庫(kù)存又降低了單價(jià)，特斯拉這個(gè)季度的總收入只有 233.5 億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的 246 億。

3.降價(jià)太多，而降本不夠：三季度單車經(jīng)濟(jì)上最大的變化，除了持續(xù)的降價(jià)之外，固定攤折費(fèi)用無(wú)論是絕對(duì)值，還是平攤到單個(gè)車上，一反以往趨勢(shì)，反而上升了，絕對(duì)值上升反映了新廠爬坡放緩、DOJO 投入加大，而單車平均拉升則更多是因?yàn)樯虾９S停產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率不足。

同時(shí)三季度原材料自然降本效果有限（單車只下降了不到 800 刀，攤折成本上行了 300 刀，而車價(jià)下降了 1500 刀），技術(shù)降本（主要通過(guò)新車體現(xiàn)）還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，最終導(dǎo)致單車毛利大降了 1100 刀。

4. 控費(fèi)能力暫停：由于 AI 時(shí)代在 DOJO 等算力儲(chǔ)備上加大研發(fā)投入和資本開(kāi)支，同時(shí) Cybertruck 交付在即，特斯拉還在研發(fā)新一代汽車平臺(tái)，本季度研發(fā)費(fèi)用大超預(yù)期，銷售費(fèi)用也有明顯增加。

5. 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 17.6 億，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期 24 億，背后的關(guān)鍵拖累還是汽車單價(jià)低，毛利率表現(xiàn)低于預(yù)期。能源業(yè)務(wù)因光伏拖累導(dǎo)致高增速有所放緩，但毛利率已經(jīng)飆到了 24%，遠(yuǎn)超造車業(yè)務(wù)；服務(wù)業(yè)務(wù)收入雖然二手車放緩，但充電樁和保險(xiǎn)在支撐，增速還算可以，但毛利率有所放緩。但這兩塊業(yè)務(wù)無(wú)論如何增長(zhǎng)或利潤(rùn)改善，由于本身體量相對(duì)汽車實(shí)在太小，基本很難影響大局。

海豚君整體觀點(diǎn)：

過(guò)去這段時(shí)間，海豚君通過(guò)特斯拉三篇深度《FSD 智駕：撐不起特斯拉下一個(gè)估值奇跡》、《獅王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 嗎？》、《特斯拉：馬斯克 “萬(wàn)億帝國(guó)夢(mèng)” 還有多遠(yuǎn)？》，拿著放大鏡系統(tǒng)性地研究了一遍特斯拉。

其實(shí)可以很清楚地看到，特斯拉今年以來(lái)圍繞造車業(yè)務(wù)的變化都是在變差，而不是在好轉(zhuǎn)，而估值的拉升基本全是靠其他業(yè)務(wù)線故事的全線鋪開(kāi)，首當(dāng)其沖的是智能駕駛業(yè)務(wù)故事，其實(shí)還有充電樁業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，甚至機(jī)器人業(yè)務(wù)，以及有次帶來(lái)的市場(chǎng)估值從造車為主，進(jìn)入分部估值大法時(shí)代。

但海豚君這里再次強(qiáng)調(diào)，從硬件估值到軟硬兩條腿走路的估值思路切換的基本前提是造車業(yè)務(wù)基本盤(pán)也要堅(jiān)挺才行。但 2024 年圍繞造車業(yè)務(wù)的演進(jìn)來(lái)看，基本盤(pán)可能很難說(shuō)有多堅(jiān)挺：

a）首先特斯拉對(duì)產(chǎn)能為王的思路已經(jīng)有所調(diào)整，首先特斯拉放低了兩個(gè)新工廠的穩(wěn)態(tài)產(chǎn)能目標(biāo)，不再提周產(chǎn) 1 萬(wàn)臺(tái)，2024 年新車 Cybertruck 爬坡公司在電話會(huì)中基本做了充分預(yù)期；以及三季度以舊換新名義的停產(chǎn)背后也隱含這對(duì)產(chǎn)銷的平衡思路。由于 2024 年增量主要靠新廠釋放，這樣的調(diào)整很可能意味著目前 2024 年市場(chǎng) 230 萬(wàn)的銷量目標(biāo)面臨下調(diào)；

b) 而下一個(gè)真正能夠支撐成長(zhǎng)的新車平臺(tái)很可能在 2025 年才能貢獻(xiàn)有意義的銷量。

c) 特斯拉 FSD 上堅(jiān)定無(wú)比的砸錢(qián)也許能換來(lái)長(zhǎng)期的生態(tài)閉環(huán)，甚至生態(tài)壁壘，但這也意味著 2024 年算力和技術(shù)研發(fā)投入會(huì)進(jìn)一步加劇集團(tuán)整體的資金投入密度，而產(chǎn)出上 V12 能否在 2024 年落地，由于算法邏輯上的本質(zhì)變化，海豚君其實(shí)持保守態(tài)度。

整體上，海豚君認(rèn)為， 2023 年的最后一個(gè)季度或許特斯拉能夠從 2023 年三季度的經(jīng)營(yíng)底部回升，但超過(guò) 2023 年 2024 年，特斯拉可能仍然是一個(gè)高投入、低產(chǎn)出的一年。當(dāng)然，這些高投入長(zhǎng)期都對(duì)應(yīng)著特斯拉更長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力壁壘建立，特斯拉的長(zhǎng)期邏輯不破，但短期市場(chǎng)對(duì)特斯拉業(yè)績(jī)線性外推的定價(jià)思路，大概率要面臨回調(diào)壓力。

以下是財(cái)報(bào)內(nèi)容詳細(xì)分析：

一、整體：向產(chǎn)能為王低頭？

1.1 降價(jià)去庫(kù)存，特斯拉單價(jià)滑、滑、滑

2023 年三季度特斯拉營(yíng)收 233.5 億美元，同比增速勉強(qiáng) 9%，明顯低于彭博上的賣方一致預(yù)期 246 億美金。

由于之前公布銷量已低于市場(chǎng)的預(yù)估，重新對(duì)齊實(shí)際銷量后，收入仍然低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是剔碳積分后，實(shí)際汽車單價(jià)顯著較低；另外能源業(yè)務(wù)上，由于光伏裝機(jī)下降，收入也比較平平，導(dǎo)致整體收入明顯較差。

1.2 扛把子盈利能力失守，特斯拉盈利砍半

每次業(yè)績(jī)，比收入更為重磅的信息是汽車毛利率表現(xiàn)。今年在這個(gè)問(wèn)題上，特斯拉持續(xù)令人失望（下文詳細(xì)分析），而三季度達(dá)到了全年最嚴(yán)重的地步，最終

導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只有 18 億美元，相比去年不止砍半，而市場(chǎng)預(yù)期接近 24 億；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也只有 7.6%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。

而此次的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較差的背后，一端是舊款去庫(kù)存、主力產(chǎn)能上海工廠關(guān)停等因素導(dǎo)致單車盈利能力失守，另一端是特斯拉 DOJO 上增加的投入、新車型等等投入持續(xù)推進(jìn)，而能夠稀釋成本的兩個(gè)新工廠產(chǎn)能推進(jìn)緩慢導(dǎo)致。先看最重要的汽車盈利問(wèn)題：

1.3 單車盈利又、又、又失守了！作為每個(gè)季度最最重要觀測(cè)指標(biāo)，今年三季度整體毛利率只有 17.9%，明顯低于市場(chǎng)上 18.3% 的賣方一致預(yù)期。其中最為關(guān)鍵的剔積分汽車銷售毛利率下滑非常嚴(yán)重，已然掉到了 15.7%，而賣方預(yù)期則在 18%，甚至比二季度的實(shí)際表現(xiàn) 17.5% 還要高。

考慮到三季度工廠關(guān)停，舊車促銷出清等等帶來(lái)的銷量和單價(jià)雙降，市場(chǎng)這樣的預(yù)期明顯不切實(shí)際。但即使這樣，不足 16% 的裸賣車業(yè)務(wù)毛利率仍然是低于海豚君看到的市場(chǎng)上大多數(shù)的保守預(yù)估的。

接下來(lái)，我們就重點(diǎn)從單車經(jīng)濟(jì)角度看一下到底是什么影響了汽車的毛利率。

二、毛利率大崩的核心問(wèn)題：舊改新問(wèn)題，還是真賣不動(dòng)？

2.1 賣車毛利率又、又、又降了！

三季度，單車賣車收入（不含積分、租賃）是 4.45 萬(wàn)美元，相比上個(gè)季度下降接近 1500 美元，實(shí)際降幅是 3.2%， 相比之前一個(gè)季度的降價(jià)力度，又拉大了一些。

在海豚君估計(jì)特斯拉由于超額毛利率基本全部讓出，基本降無(wú)可降的時(shí)候，三季度因?yàn)榕f款出清（Tesla3 和 Y 都出了新款），在中國(guó)、美國(guó)等地區(qū)都推出了實(shí)際買保險(xiǎn)讓利、老車主引薦優(yōu)惠等購(gòu)車活動(dòng)。

比如中國(guó)區(qū) Model 3 舊款給予限時(shí)購(gòu)保險(xiǎn)的 8000 元人民幣補(bǔ)貼，Model Y 舊款長(zhǎng)續(xù)航版起售價(jià)從 31.39 萬(wàn)元調(diào)整為 29.99 萬(wàn)元，Model Y 高性能版從 36.39 萬(wàn)元調(diào)整為 34.99 萬(wàn)元，較降價(jià)前優(yōu)惠了 1.4 萬(wàn)元。而美國(guó)地區(qū)直接的臨時(shí)性促銷等等，單車下滑幅度基本在 2000-5000 美金。

單車價(jià)格下降的情況下，需要單車成本以更高的比例下降才能拉升毛利率。而通常來(lái)說(shuō)，特斯拉降本源于四個(gè)維度——1）銷量釋放的規(guī)模稀釋；2）技術(shù)降本；3）電池原材料的自然降本；4）政府補(bǔ)貼。

海豚君再結(jié)合公司攤銷折舊來(lái)粗估單車攤銷折舊成本和單車可變成本，可以很清晰地看到一本這樣的單車經(jīng)濟(jì)賬：

1）單車攤折成本繼續(xù)拉高：由于新工廠的投入、超算中心的投入，特斯拉的攤折成本無(wú)論汽車銷量如何，每個(gè)季度都在剛性上升過(guò)程中，按道理這樣的投入只能靠汽車銷量來(lái)稀釋掉，但本季度銷量下滑，本季度每賣一輛車的攤折成本進(jìn)一步拉高到了 2800 美元，比上個(gè)季度還高出了 300 美元。而背后原因，海豚君估計(jì)主要有：

a) 三季度 Model3 改款之際，上海工廠關(guān)停，產(chǎn)能利用率不足；

b) 同時(shí)兩個(gè)新廠——奧斯汀工廠和德國(guó)工廠爬坡速度都比較慢，而且目前已經(jīng)放棄了各自周產(chǎn)一萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)。

c) 特斯拉自動(dòng)駕駛 V12 版本全部基于大模型的算法導(dǎo)致算力需求大增，帶來(lái)的 DOJO 超算自研投入，以及相應(yīng)資本開(kāi)支的加大，都加大了這二季度的攤折成本壓力。

2) 單車可變成本僅降不足 800 刀：這個(gè)季度銷量不足，攤折稀釋效應(yīng)不足，政府補(bǔ)貼因?yàn)?Model 3 全系的補(bǔ)貼確實(shí)提供了對(duì)沖的力量，技術(shù)降本上由于三季度新車銷量占比基本沒(méi)有，新車結(jié)構(gòu)改善、用料優(yōu)化帶來(lái)的降本也體現(xiàn)不出來(lái)。

而剩下的自然降本上，這個(gè)季度碳酸鋰的價(jià)格從季度平均變化上先升后降，期間均價(jià)下降并不算大，這導(dǎo)致單車可變成本上只節(jié)省了 800 刀。

3）汽車毛利率再下臺(tái)階：單車價(jià)格環(huán)比下降了接近 1500 元，單車折舊成本因?yàn)橘Y本投入加大和工廠關(guān)停反而拉升了 300 美元，同時(shí)單車可變成本只下降了不足 800 元，導(dǎo)致單車毛利潤(rùn)上季度大幅下滑至 8100 美元之后，本季再次下滑到 7000 美元。汽車銷售毛利率只剩下 15.7%。

這樣下來(lái)，特斯拉裸賣車業(yè)務(wù)的毛利率畫(huà)風(fēng)已經(jīng)長(zhǎng)成了這樣：

通過(guò)以上拆分，可以清晰看到，此次毛利率大幅下滑的背后有明顯的階段性問(wèn)題，但也隱含著需求不足的問(wèn)題。

1）車型更新中的產(chǎn)銷錯(cuò)位問(wèn)題；

2）上海工廠的工廠關(guān)停升級(jí)問(wèn)題，明面上是提前安排的，與 Model 3 更新?lián)Q代有關(guān)，但海豚君懷疑也和市場(chǎng)庫(kù)存較大，需要停產(chǎn)來(lái)消化庫(kù)存有關(guān)，尤其是結(jié)合四季度馬上又來(lái)的降價(jià)促銷來(lái)看，市場(chǎng)需求不足問(wèn)題也很明顯。當(dāng)然這個(gè)產(chǎn)出節(jié)奏的控制，也能讓特斯拉在四季度鋰礦價(jià)格走低的時(shí)候，拉滿產(chǎn)量來(lái)最大化全年的利潤(rùn)目標(biāo)。

由于三季度比較爛的表現(xiàn)有更新?lián)Q代有關(guān)，那接下來(lái)，真正核心的問(wèn)題是，四季度以及 2024 年來(lái)說(shuō)，特斯拉毛利率能止跌，同時(shí)持續(xù)上拉嗎？

2.2 靈魂問(wèn)題，汽車毛利率能止跌回升嗎？

三季度毛利率大滑坡之后，四季度能否穩(wěn)住，畢竟四季度特斯拉已經(jīng)在中國(guó)和歐洲推出了漲了價(jià)的新款 Model 3（《新款 Model 3 開(kāi)售，價(jià)格不降反漲？》），新款的 Model Y 也已經(jīng)全球開(kāi)賣。

但從目前的情況來(lái)看，海豚君仍然持懷疑態(tài)度：

1）新款 Model 3 目前主要是在中國(guó)和歐洲開(kāi)賣，其中在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)市場(chǎng)，買家們?cè)缫驯恢袊?guó)車廠們慣出了 “加量不加價(jià)” 的新車消費(fèi)心態(tài)，但特斯拉在新款 Model 3 上反而向上定價(jià)了一萬(wàn)多；這款車能在中國(guó)賣出多少，以及是否需要降價(jià)還需要觀察；目前業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為特斯拉新款漲價(jià)有過(guò)度自信嫌疑。

2）而美國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)入 10 月已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的降價(jià)周期，10 月 6 日的 3、Y 的普降價(jià)格后，平均價(jià)格降幅已有 4-5%。

3）雖然三季度銷量較低，特斯拉仍然一口咬定全年 180 萬(wàn)輛的交付量，這基本意味著，四季度的要上 48 萬(wàn)輛，銷量上需要?jiǎng)?chuàng)下歷史新高；而 11 月 30 日開(kāi)始交付的 Cybertruck 由于供應(yīng)鏈的非標(biāo)，以及電池產(chǎn)能問(wèn)題，很難貢獻(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性銷量。這種情況下，不排除除了美國(guó)之外，歐洲也需要降價(jià)來(lái)做銷量。

2.3）單價(jià)下滑不嚴(yán)重，汽車收入還可以：三季度整體實(shí)現(xiàn)汽車銷售及及其積分收入合計(jì) 196 億美元，同比增 46%，低于市場(chǎng)預(yù)期的 203 億美金，主要是因?yàn)閱蝺r(jià)表現(xiàn)較差。其中，汽車租賃業(yè)務(wù)收入 4.9 億美元，也低于上季度的收入。

而監(jiān)管積分本季度計(jì)入增加，達(dá)到了 5.5 億美金，比市場(chǎng)預(yù)期的 3.4 億美金。但這項(xiàng)收入在長(zhǎng)期其中當(dāng)中，由于整個(gè)汽車行業(yè)都會(huì)轉(zhuǎn)向綠能驅(qū)動(dòng)，很難遠(yuǎn)期也貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)收入和利潤(rùn)。

三、需求放緩，特斯拉會(huì)平衡 “銷量第一” 的運(yùn)營(yíng)思路嗎？

無(wú)論是供給為王還是需求為王，特斯拉一直強(qiáng)調(diào)造多少車賣多少車，需求不足就降價(jià)創(chuàng)造需求。但目前賣車業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)打到了不足 16% 的情況下，特斯拉還會(huì)進(jìn)一步拉銷量嗎？

a) 公司確實(shí)仍在維持了今年 180 萬(wàn)的銷量目標(biāo)，三季度銷量不足的情況下，導(dǎo)致它四季度降價(jià)做銷量滿足全年目標(biāo)的壓力非常大。

但海豚君開(kāi)始注意到一些變化：三季度上海工廠關(guān)停的背后明面是汽車換新，但提車周期的變化以及之前存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的變長(zhǎng)本來(lái)也隱含著一定銷售端壓力；特斯拉在近期對(duì)投資者的溝通中確實(shí)也表達(dá)了一定的讓步——后續(xù)奧斯汀工廠和德國(guó)工廠產(chǎn)能爬坡會(huì)放緩，它在目標(biāo)上放棄了這兩家工廠穩(wěn)態(tài)各自周產(chǎn)一萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)。而原因是，德國(guó)工廠是因?yàn)?24/7 無(wú)休倒班對(duì)柏林工廠來(lái)說(shuō)勞工法問(wèn)題成本太高，算不過(guò)來(lái)賬；而奧斯汀工廠還在爬坡，但周產(chǎn)也就是在 5k-10k 之間。

那么這里需要思考的一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，特斯拉 2024 年的銷量邊際變化可能如何？海豚君注意到市場(chǎng)上很多賣方還把特斯拉 2024 年的銷量放到了 230 萬(wàn)輛上下的樣子，等于 2024 年純 50 萬(wàn)輛的增量。

但現(xiàn)在公司放低了德國(guó)和奧斯丁工廠爬坡目標(biāo)和速度，同時(shí) Cybertruck 上由于只會(huì)用 4680 電池，按照目前 4680 電池的爬產(chǎn)速度，2024 年 Cybertruck 很難貢獻(xiàn)很多邊際增量。

而純新車上進(jìn)展上，2024 年下一臺(tái)造車平臺(tái)能夠發(fā)布已經(jīng)算是符合進(jìn)度了，尤其是考慮到墨西哥工廠又傳出建廠進(jìn)度延遲問(wèn)題，即使墨西哥工廠不是第一個(gè)產(chǎn)出新平價(jià)車的地方，2024 年平價(jià)車不可能有任何銷量貢獻(xiàn)。

四、AI、新車平臺(tái)一個(gè)都不能少，投入加碼！

對(duì)應(yīng)產(chǎn)出端 2024 年的相對(duì)空白，投入段，特斯拉反而會(huì)更加密集，因?yàn)樾枰獪?zhǔn)備新一臺(tái)的造車平臺(tái)，V12 中端到端全面使用大模型來(lái)迭代當(dāng)前的部分規(guī)控規(guī)則算法，意味著特斯拉對(duì)后端訓(xùn)練算力的需求大幅提升。

而這正對(duì)應(yīng)著 DOJO 的超級(jí)算力，以及 DOJO 背后的核心 D1 芯片的研發(fā)，特斯拉已經(jīng)因?yàn)檫@部分的投入，把 2024 年的資本投入拉高了 10 億 ，而這些投入都會(huì)很快體現(xiàn)到研發(fā)費(fèi)用和攤折費(fèi)用上來(lái)。

三季度已經(jīng)有這種跡象：特斯拉的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用都超出了市場(chǎng)的預(yù)期，以及資本開(kāi)支強(qiáng)度都超出了市場(chǎng)預(yù)期。其中研發(fā)費(fèi)用超出市場(chǎng)預(yù)期了接近三個(gè)億。市場(chǎng)對(duì)三季度的資本開(kāi)支預(yù)期只有 20 億，實(shí)際特斯拉這個(gè)季度的投入有 25 億。

小結(jié)（一到四）可以非常清晰地看到，2024 年特斯拉在造車業(yè)務(wù)上會(huì)是一個(gè)明顯產(chǎn)出小年和投入大年。

目前市場(chǎng)對(duì) 2024 年的銷量預(yù)期很可能需要繼續(xù)下調(diào)。但好的事情是，汽車毛利率掉到了 15-16% 的水平之后，特斯拉似乎開(kāi)始重新平衡尋求產(chǎn)量和毛利率之間的平衡，這對(duì)于 2024 年的汽車毛利率應(yīng)該算是個(gè)相對(duì)好一些的消息。

這也意味著，2024 年從實(shí)際造車結(jié)果交付上，特斯拉整體可能很難給出驚喜，這樣就對(duì)它下一個(gè)真正的成長(zhǎng)點(diǎn)——新一代造車平臺(tái)的如期交付提出了很高的要求；除此之外，真正能拉高它估值想象力的業(yè)務(wù)——AI 智能駕駛業(yè)務(wù)，恐怕也要有一些實(shí)質(zhì)性的落地，比如說(shuō) FSD V12 能夠落地，帶動(dòng) FSD 滲透率進(jìn)一步提高，一定程度上繼續(xù)支持特斯拉的 AI 想象力估值。

但海豚君注意到，F(xiàn)SD V12 背后在規(guī)控算法底層上的變革性調(diào)整，全盤(pán)放棄規(guī)則代碼用大模型去做端到端的算法升級(jí)，恐怕 V12 落地未必能夠在 2024 年真正落地，整體上 2024 年對(duì)特斯拉恐怕還是充滿挑戰(zhàn)的一年。

五、能源放緩，服務(wù)想象力繼續(xù)

5.1 能源爆量：特斯拉儲(chǔ)能和光伏業(yè)務(wù)包括向 to C 的住宅和 to B 小型商業(yè)及大型商業(yè)和公用事業(yè)級(jí)客戶出售光伏系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)。

今年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.6 億美元，同比上漲 40%，增速明顯放緩。其中，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速仍在，由于加州 Megapack 工廠產(chǎn)能上量，安裝量三季度已經(jīng)接近 4GWh，同比增速高基數(shù)上還有 90%。

另外，產(chǎn)能推進(jìn)上，4 月 9 日，特斯拉儲(chǔ)能超級(jí)工廠落地上海，用于生產(chǎn)超大型商用儲(chǔ)能電池 Megapack 并供貨全球市場(chǎng)，初期規(guī)劃年產(chǎn)量達(dá) 1 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能規(guī)模近 40GWh，計(jì)劃于 23Q3 開(kāi)工，24Q2 正式投產(chǎn)。

光伏業(yè)務(wù)，因?yàn)閷?duì)光伏用戶的用電補(bǔ)貼（電價(jià)補(bǔ)貼結(jié)算政策，要求電力公司以一定的價(jià)格從安裝了可再生能源發(fā)電技術(shù)的用戶買回多余的電力，或者從消費(fèi)者總賬單上扣除用可再生能源發(fā)電數(shù)量）政策到期，導(dǎo)致安裝量本季度明顯下滑，只有不到 50MW。

但毛利率上，由于儲(chǔ)能的快速增長(zhǎng)，毛利率繼續(xù)上升，三季度已達(dá)到了 24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率，以及國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)的平均毛利率水平。

整體上隨著儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的放量，和毛利率的提升，特斯拉的能源業(yè)務(wù)已逐步推進(jìn)成為一個(gè)遠(yuǎn)期有故事、短期有落地，但長(zhǎng)期業(yè)務(wù)壁壘不高。這個(gè)業(yè)務(wù)主要在于成長(zhǎng)性上，而目前就特斯拉股價(jià)而言，這個(gè)業(yè)務(wù)已經(jīng)全面被打入了估值。

5.2 充電樁、保險(xiǎn)等車后服務(wù)進(jìn)入商業(yè)模式想象力期。三季度特斯拉實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收 22 億美元，同比放緩到了 32%，但毛利率反而降低到了 6%。

由于特斯拉充電樁基本成本北美的新標(biāo)準(zhǔn)，特斯拉持續(xù)加大對(duì)充電樁的投入，目前全球超充站接近 5600 個(gè)，而超充連接點(diǎn)超過(guò)了 5 萬(wàn)個(gè)。

這個(gè)季度服務(wù)業(yè)務(wù)在的主要邊際增量來(lái)源于第三方的付費(fèi)充電業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，海豚君估值二手車隨著新能車新車在 4S 店中的堆積，業(yè)務(wù)應(yīng)該已轉(zhuǎn)冷。

<此處結(jié)束>