【概述】疫情強化云協(xié)作辦公長期趨勢，公司2020年業(yè)務發(fā)展良好，凈利潤實現(xiàn)高增。公司正積極推動C端與BG端客戶云轉型，成長性不斷得到驗證，長期業(yè)務空間伴隨品類、功能、賽道擴張有望持續(xù)打開。

1、20年業(yè)績快報：業(yè)績增長符合預期。公司發(fā)布2020年業(yè)績快報，2020年實現(xiàn)未經(jīng)審計（下同）收入22.61億元（yoy 43.14%），歸母凈利潤8.79億元（yoy 119.56%），扣非歸母凈利潤6.19億元（yoy 96.79%）。

2、疫情強化云協(xié)作需求，B端、C端共驅成長。公司2020年實現(xiàn)收入22.61億元（yoy 43.14%），歸母凈利潤8.79億元（yoy 119.56%），扣非歸母凈利潤6.19億元（yoy 96.79%）；此外公司此前發(fā)布業(yè)績預告，預計2020年非經(jīng)損益影響2.35~2.61億。全年看公司利潤保持高速增長一方面源于云化辦公浪潮下B端、C端業(yè)務的持續(xù)滲透，另一方面源于規(guī)模效應體現(xiàn)與疫情期間費用增長速度有限帶來利潤率提升。

3、20Q4高增長持續(xù)，預計信創(chuàng)收入確認或部分遞延至21年。根據(jù)業(yè)績快報測算，公司20年Q4實現(xiàn)收入7.58億元（同比 41.13%，環(huán)比 29.04%），歸母凈利潤2.84億元（yoy 44.62%）。疫情驅動云化協(xié)作辦公滲透提速，考慮到疫情影響信創(chuàng)項目下半年才陸續(xù)開始招標，助力總體機構授權業(yè)務實現(xiàn)高速增長，但部分信創(chuàng)業(yè)務收入確認預計有所遞延；20Q3公司主要產(chǎn)品月活用戶數(shù)已達4.57億，疫情期間用戶付費轉化集中釋放，付費訂閱用戶超1800萬人，實現(xiàn)了較高的訂閱增速。整體看，伴隨正版化、國產(chǎn)化、云化三大趨勢，我們認為公司后續(xù)增長動力強勁。

4、深挖B端客戶價值，協(xié)作戰(zhàn)略打開天花板。根據(jù)2020年12月“CHAO”辦公大會，金山辦公目前已在政企業(yè)務已經(jīng)形成絕對市占率優(yōu)勢，在國務院組織機構（95%）、省級政府（97%）、地市級政府（100%）、央企（93%）、中大型銀行（87%）中都保持了極高的覆蓋率。目前公司已成為具備130 辦公服務產(chǎn)品矩陣的“超級工作平臺”，未來公司預計將強化“協(xié)作”戰(zhàn)略，將1/3研發(fā)力量投入?yún)f(xié)作領域，致力于做厚現(xiàn)有頭部BG端客戶收入，同時推進機構訂閱業(yè)務進一步開拓千萬級SMB市場，打開成長天花板。

5、鉆石研報點評：公司的整體發(fā)展趨勢是好的。但說那么多好聽的都沒用，落實在核心數(shù)據(jù)才是重要的。核心數(shù)據(jù)1：全年營收增速40%左右，符合預期。核心數(shù)據(jù)2：云服務收入和訂閱人數(shù)增速待考核。核心數(shù)據(jù)3：未來增長點的協(xié)同辦公收入如何。

6、鉆石研報估值預測：2021年假設營收增速40%（證券公司預測均值為50%），營收將是31.7億。那到21年年底的PS將是下面的數(shù)據(jù)：

公司的PS估值是最重要的估值數(shù)據(jù)，PS合理估值請參考美股和港股SaaS龍頭。目前美股SaaS龍頭PS為60X。

7、風險：全球SaaS殺估值，目前已經(jīng)有苗頭了。

更多干貨：公眾號：鉆石研報

SaaS歷史文章：

文章1：SaaS龍頭系列-國產(chǎn)辦公軟件老大：金山辦公

文章2：SaaS將迎來百花齊放

文章3：SaaS龍頭系列-國內外SaaS軟件：PS估值比較

文章4：什么樣的SaaS企業(yè)給高估值

文章5：SaaS龍頭系列-國內云ERP：四大產(chǎn)品比較

文章6：SaaS龍頭系列-地產(chǎn)服務老大：明源云

文章7：零信任SaaS龍頭：三年十倍的身份認證之王

文章8： 國內SaaS概述-云計算最大細分市場

文章9： SaaS龍頭系列-云安全領軍者：安恒信息

以上內容僅供參考，不作為買賣依據(jù)。

參考內容：《中信證券-金山辦公(688111)2020年業(yè)績快報點評：信創(chuàng)逐步確認，持續(xù)健康成長》